8月22日，美国十年期国债收益率升至4.364%，创下2007年11月以来的新高，10年期通胀保值国债收益率也突破了2%，创下2009年以来的新高。

作为金融市场无风险利率的最重要参照标的，十年期美债收益率是全球众多金融工具的参考基准，十年期收益率曲线的波动先是影响全球范围的资产估值基准，进而影响全球的股市、汇市、债市的价格走势。因此它也被称作“全球资产定价之锚”。

自5月以来，美国十年期国债收益率迎来了连续三个月的上涨，其中8月已经涨超8%，伴随着国债收益率暴涨的是全球股市的回调，8月美股道琼斯工业指数回调近4%，标普500指数回调超4%，纳斯达克指数回调近6%，英国富时100指数回调近6%，日经225指数回调3.5%，上证指数也调整了近6%，人民币汇率也一度跌破7.31。

不过在22日，美国十年期国债收益率破16年来新高的同时，美股却迎来了久违的大涨，A股也深V反弹，这是否意味着美国国债收益率已经涨到头了呢？

经济基本面支撑美国国债收益率年内仍有上升可能

要讨论美国国债收益率是否还会继续上升，首先要了解影响它的主要因素是什么？

首先是经济基本面，国债本质上来讲是以发行国的经济发展预期为背书发行的债务，所以经济基本面是影响国债收益率的基本要素。

自1980年以来，美国十年期月均收益率与名义GDP同比增速有着很强的关联性，此外制造业采购经理人指数（PMI）以及失业率等宏观经济指标，也是反应GDP的重要指标。

7月27日，美国商务部公布了今年第二季度的GDP数据，数据显示，今年二季度美国GDP达到6.76万亿美元，增长率达到了2.4%，较一季度的1.8%环比增长了0.6个百分点。

二季度GDP表现也增强了市场的预期，近日有多家机构和券商上调了美国2023年的GDP增长预期，其中中金公司预计美国2023年全年GDP增速为2.2%，此前预计为1%。第4季度GDP同比增速为2.0%（此前为-0.3%）。IMF预计美国2023年的GDP增速为1.8%，此前预期为1.6%。

美国GDP的强劲表现以及市场预期的调整，在一定程度上推高了美国国债收益率。

美国失业率数据表现健康，释放了市场对美国经济衰退的担忧。美国劳工统计局数据显示，2023年7月美国失业率为3.5%，失业人数为580万，7月份变化不大。自2022年3月以来，失业率一直在3.41%至3.7%之间。在主要的工人群体中，7月份亚裔的失业率下降到2.3%。

不过，8月1日，美国ISM发布的7月制造业PMI数据并不乐观，7月PMI为46.4%，低于市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。7月，ISM制造业PMI的五个子项均低于荣枯线，其中新订单、生产、供应商交付及自有库存边际改善，就业边际走弱，制造业PMI所映射的美国工业总产值也处于回落区间。

从经济基本面来看，美国失业率保持在健康水平，制造业PMI虽然疲软，但依然保持环比增长，市场对美国GDP增速较为乐观，预计美国国债收益率年内仍有走高的可能。

不过，对于2024年美国GDP的表现，市场并不那么乐观，中金认为2024年美国经济动能仍趋于下行，GDP增长或于第3季度步入停滞，预计2024年全年GDP增速为1.0%。IMF在调高2023年美国GDP增速预期的同时也调低了2024年的增速，预计美国2024年的GDP增速为1.0%，此前预期为1.1%。

这也意味着，明年经济基本面将不支持美国国债持续维持高收益。

通胀再次抬头支持美国国债收益率继续走高

当前，美国经济最大的难题还是通胀，这也是影响美国国债收益率的关键短期因素。

通胀意味着货币购买力下降，在通胀环境下，持有固定利率的债券意味着，投资者到期所得到的本金和利息所带来的实际购买力是减少的，那么债券持有者就会选择在流通市场将债券抛售，从而使债券价格下跌，收益率上升。

另一方面，通胀预期也是影响债券收益率的重要因素，通胀预期实际上是对未来央行货币政策变化的预期，如果预期通胀将会走高，那么央行采取紧缩性货币政策的可能性就会增加，从而造成利率上涨。根据费雪效应，当实际通货膨胀上升时，投资者必然需要更高的名义收益率来维持实际收益率不变。

8月10日，美国公布7月CPI数据显示，7月CPI同比涨幅从6月的3%上升至3.2%，为2022年6月以来首次上升，但低于预期的3.3%，环比上升0.2%，符合预期，与前值持平。7月核心CPI同比上涨4.7%，符合预期，低于前值4.8%，环比上升0.2%，同样符合预期，与前值持平，并创两年多以来的最小连续涨幅。

8月11日，美国公布7月PPI数据显示，PPI同比0.8%（预期0.7%，前值0.2%），PPI环比0.3%（预期0.2%，前值0%），核心PPI同比2.4%（预期2.3%，前值2.4%）；核心PPI环比0.3%（预期0.2%，前值-0.1%）。

从通胀数据来看，CPI整体符合预期，而PPI有超预期的表现，这在一定程度上增强了市场关于美联储9月加息的预期。

此外，美联储也一直向外传递“鹰派”的信号，2024年拥有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的里士满联储主席巴尔金（Thomas Barkin）在8月23日的最新发言中表示，美联储不能在持续加息后就对通胀下行的走势高枕无忧，可能经济再度火热、通胀高企，迫使联储进一步加息。美国经济能实现软着陆，即使有衰退，程度也不会严重。如果在通胀没有降到2%时考虑改变这一联储通胀目标，可能让联储失去信誉。2%并不是一个我们永远无法企及的神奇数字。

这意味着，美联储对美国经济软着陆的信心充足，对于实现2%通胀目标的定力充足，所以，年内加息的预期依然存在，这也是美国国债收益率年内仍会走高的重要依据。

风险偏好影响下，推升美国国债收益率

影响美国国债收益率的风险具体可分为市场风险和信用风险。

市场风险指的是投资者对金融市场的不确定性和风险敏感性。投资者对十年期美债的需求反映了对低风险或安全资产的配置需求，因此，其收益率的波动在一定程度上取决于全球投资者对投资风险的判断，传导机制为预期风险上升——避险需求增加——美债价格上升——美债收益率下降。

芝加哥期权交易所波动率指数（VIX指数）是反映美国市场投资者风险偏好常见指标，又被称为恐慌指数，是基于标普500指数计算得来的，当VIX指数处于高位时，说明市场参与者预期更激烈的市场波动程度。8月18日，VIX指数达到了5月份以来的高点18.88。

这是少数抑制国债收益率继续攀升的因素，但明显，信用风险的担忧发挥了更大作用。

信用风险是指债券的违约风险，当市场对信用风险的担忧加剧时，投资者会要求更高的收益率来补偿这种风险。

8月2日，惠誉下调美国信用评级至AA+，并发表声明说，主要由于美国政府债务负担居高不下且不断加重，未来3年财政状况预计将持续恶化。过去20年中，美国反复出现债务上限政治僵局，常常拖到最后一刻才有解决方案，削弱了人们对美国财政管理能力的信心。

惠誉预测，信贷条件收紧、商业投资减弱以及消费放缓，将导致美国经济在今年第四季度和明年第一季度陷入轻度衰退。

随后，惠誉又下调了与美国主权评级相关的市政有关债券评级。有消息称，惠誉可能会下调美国银行评级。

对于惠誉下调美国评级一事，市场反映不一，摩根大通CEO戴蒙认为，惠誉下调美国评级“并不真的很重要”，美国的信用状况良好，应该在全球评级最高。股神巴菲特也认为这并不令他感到担心，不会改变伯克希尔哈撒韦的国债购买计划。不过黑石的CEO认为，数据支持惠誉下调美国评级。对冲基金大佬阿克曼甚至放言，正大举做空30年期美国国债。

虽然，对于惠誉下调美国评级市场反应并不一致，但在市场上确实引发了一定的恐慌，这也是推升十年期国债收益率飙升的又一因素。

综上，多重因素助推美国国债收益率升至高位，且年内仍有继续攀升的可能，明年美国经济基本面走弱预期较强，且俄乌战争等世界不稳定因素下，避险情绪升温，这在一定程度上或会扼制美国国债收益率继续攀升。

（本文首发于钛媒体App，作者｜刘洋雪）

更多宏观研究干货，请关注钛媒体国际智库公众号：