知乎上有个热门话题：“为什么对女人来说，包治百病？”

当然，如果再加上珠宝首饰，那就完美了。

如果一家公司既卖包又卖首饰，那它一定深受仙女们喜爱。

1996年成立于广东的品牌潮宏基（002345.SZ）, 最初以设计、加工生产、批发、零售铂金镶嵌首饰为主，2014年收购了香港女包品牌“FION菲安妮”，从此开启了珠宝和包双管齐下的战略路线。

虽然卖起了包，但珠宝首饰还是主业，贡献的收入占比接近90%，毛利率通常在40%左右。

虽然卖起了包，但珠宝首饰还是主业，贡献的收入占比接近90%，毛利率通常在40%左右。

销售模式主要有自营、加盟代理和批发，其中自营方式获得的营收占比最高，在70%以上。

自营方式又分为和百货商场合作联营、直接设立专卖店以及通过电商平台直接销售给消费者。

和加盟代理相比，联营和自设专卖店需要交纳商场运营费、支付租金及装修费等一系列成本，因此潮宏基线下的开店趋势逐渐倾向于加盟店。

2020年自营店净减少73家，加盟店净增加97家；今年上半年自营店进一步减少26家，加盟店增加34家。目前自营店和加盟店的数量分别为428家和575家。

另一方面，随着线上直播带货的火爆以及女性“悦己消费”观念的增强，潮宏基也加大了品牌宣传，利用电商平台和社交渠道提高曝光量，提升线上销量并引流至线下门店进行融合。

今年上半年，线上销售收入达到4.13亿，占总收入的17.98%，同比增长31.79%，数字化转型也将是珠宝企业未来的发展方向。

1、三季报业绩

前三季度潮宏基实现营业收入34.49亿，同比增长48.87%；归母净利润2.85亿，同比增长253.09%。

但2020年业绩没有可比性，如果和2019年业绩相比，今年营收提升30%，主要原因在于消费经济的复苏、国潮文化的兴起以及女性消费相关的“美丽经济”催热消费市场。

潮宏基借势推出众多东方文化元素与现代时尚相结合的国潮珠宝首饰，在线下快速布局直营店和加盟店的同时，也增加了线上投放量。请明星代言、与特仑苏联名、与国货美妆品牌花西子进行跨界合作等提升品牌影响力。

不难想到，销售费用花费不少。前三季度销售费用开支6.31亿，比去年同期增长14%，占营收的比重达到18%，比行业平均水平7%高出一倍多。

对于零售企业来说，销售费用的过度投入可能影响净利率。从近3年年报来看，潮宏基的净利率都不超过5%。

除此之外，还有利息费用和资产减值因素进一步拖累盈利。

2、疑似存贷双高

近5年，潮宏基存在部分存款和长短期借款双高的情况，今年第三季度末仍然如此，存、贷款分别为7.95亿和7.51亿。

存贷双高的不合理之处在于，公司有大量资金却又举债，增加了利息支出，降低资金运营效率的同时，拖累公司盈利。

过去的利息费用并未对净利润造成太大影响，但在2018和2019年，因商誉暴雷引发巨额资产减值、导致净利润大幅下跌时，几千万的利息费用就会变成沉重的负担。

一般来说，存贷双高最大的风险在于账面资金的真实性，即使存款真实，也说明资金受限或被占用，因此需要对外借款进行融资。

从潮宏基往年财报中披露的资金受限情况来看，通常不超过1000万，今年上半年最多达到3114万，那为何近去年和今年存贷双高情况异常突出？主要有两个原因。

第一，借“新债”还“旧债”。

2016年发行的“16潮宏01”债于2019年7月进入投资者回售行权期，需要付息并回售本金，资金需求超过人民币9亿元。账面资金远远不够，只好借款偿还本金及利息。

2020年同样依靠借款偿还之前欠款，但因为转让上海思妍丽实业股份获得现金流4.75亿，再加上日常经营获得的现金流，导致存贷双高的情况。

第二，资金受限、盈利不佳的情况下借款分红。

2020年新增定期存单6005.97万，支付保函保证金114万导致资金受限；今年上半年定期存单余额5062.91万，支付保函保证金和提供质押导致资金受限3114万。

并且在2019-2020年度归母净利润总共只有2.21亿的情况下，潮宏基仍然大额分红2.67亿，钱从哪里来？还是只有借款。

要说为什么大额分红？还是老生常谈的理由。大股东汕头市潮宏基投资有限公司由廖氏家族控制，同时也是潮宏基的实际控制人。

另外，从股权质押情况也可以发现资金流紧张的苗头。大股东已质押43.57%的股份，和另两位股东质押的股份总共占流通A股的15.75%。

除了资金问题，商誉暴雷的风险也不容忽视。

3、不可不防的商誉风险

2014年潮宏基支付14.1亿收购香港女包品牌“FION 菲安妮"，产生商誉11.63亿，净资产溢价570.85%。

且不说超高的溢价率是否合理，产生十几亿商誉却没有让被收购方提供任何业绩承诺就非常令人生疑。

当初看好的女包业务仅过了3年就被看衰，潮宏基在2018年和2019年分别确认商誉减值损失2.09亿和1.52亿，导致这两年的归母净利润跌破一亿，净利率只有2%。

截止今年第三季度，账面商誉还余8.06亿，相对于每年的归母净利润来说，轻轻松松可以亏掉三年的盈利。

很多上市公司都擅长用此方法，俗称“洗大澡”。尤其一些艺高人胆大的，一年计提完所有商誉减值，第二年便可轻松上阵，优点是长痛不如短痛，缺点是净利润波动极大，可能引来数张问询函。

4、总结

今年三季报中，潮宏基的盈利情况貌似不错，似乎能带来一份满意的年报，但公司账面暗藏资金风险。

疑似存贷双高，提醒投资者要保持警惕，不断借款偿还之前的欠款以及失血式借款分红都透露出现金流危机。

而大股东的股权质押过高，则说明公司或多或少存在不可控的风险。

考虑到季报未经审计，商誉风险暂时没有显露，而经过审计的年报，商誉暴雷的可能性比较大，潮宏基的真实业绩并不像表面看上去那样光鲜亮丽。